El control previo del proyecto, por parte del controller, es más eficaz porque trata de evitar el error

El controller debe asegurar que las inversiones se evalúan correctamente antes de ejecutarlas. Si están mal formuladas y se ejecutan, fracasarán y se perderán los recursos consumidos. De poco servirá el control de sus resultados salvo para aprender. Ese control preventivo debe estar atento a identificar las opciones reales.   

¿Sabes que hay opciones reales en los proyectos empresariales?

Una opción real es la posibilidad de ampliar un negocio si los resultados a la fecha lo aconsejan. El diseño inicial variará según se considere la opción o no. Es el caso de una gasolinera. El plan puede empezar solo con los surtidores y, a la vez, adquirir el derecho a comprar el terreno contiguo para ofrecer luego otros servicios si los resultados lo aconsejan. Si en la fase de proyecto se ignora esa posible ampliación, acometerla después será más caro o incluso inviable.

El diseño ha de ser flexible para aprovechar las oportunidades

Las opciones reales pueden mejorar mucho la rentabilidad de la inversión si se identifican a tiempo y se hace una gestión activa con la nueva información. Las opciones son asimétricas, solo se ejercen si interesa. Si la gasolinera no funciona como se esperaba, no se ejerce la opción de compra del terreno. Tiene un coste, pero compensa si facilita ejecutar el proyecto global. 

La startup y sus previsiones de flujos de caja FC

Se estudia, por ejemplo, una startup con un pago de 40.000 € y dos escenarios de FC:

• El favorable genera un FC anual perpetuo constante de 18.000 € y una probabilidad de 0,60.
• El adverso genera un FC anual perpetuo constante de -3.000 € y una probabilidad de 0,40. 

Después de un año de explotación se sabrá el escenario previsible. El valor del proyecto se estima como el valor actual de sus FC futuros menos el desembolso. Dado el alto riesgo, se utiliza una tasa de actualización k del dinero del 25% (100 euros generados dentro de un año equivalen a 80 hoy: 80 x (1 + 0,25) = 100 u 80 = 100 / (1 + 0,25). 

El valor de la startup sin opción y con opción de cancelación 

Si los FC son perpetuos y constantes, el valor actual V de todos los FC futuros se halla por V = FC / k. El valor estimado es la media ponderada de los valores de ambos escenarios:

Favorable: Valor actual de los FC  =  72.000 € (18.000 / 0,25)

Adverso:    Valor actual de los FC  = -12.000 € (-3.000 / 0,25)

      Valor promedio         =  38.400 € (0,6 x 72.000 – 0,4 x -12.000)

      Valor de la startup     =  -1.600 € (-40.000 + 38.400)

Este valor negativo rechaza su viabilidad. Sin embargo, si se constituye, podría liquidarse dentro de un año de producirse el escenario adverso. La pérdida máxima sería solo la de un año y el nuevo valor de la startup sería 2.240 €, pues el escenario 2 solo incluirá la pérdida actualizada del primer año. 

Valor con opción = -40.000 + 0,6 x 72.000 – 0,4 x 3.000 / (1 + 0,25) = 2.240 €

Las opciones reales añaden valor al proyecto… y a la empresa

Un proyecto con opciones vale más. El del ejemplo pasa de ser negativo a positivo. El valor de la opción de cancelar (3.840 €) es la diferencia entre el valor con opción y sin opción [2.240 – (– 1.600)]. Este importe coincide con el producto de la probabilidad de abandonar (0,40) y la pérdida que se evita al ejercer la opción. Este ahorro es el valor actual de todos los FC negativos del escenario adverso menos el del año 1:

• Pérdida que se evita (valor actual) =   9.600 € (3.000 / 0,25) / (1 + 0,25)
• Valor de la opción de abandono =   3.840 € (0,4 x 9.600)

El valor de la startup añade el de la opción al valor sin la opción: 2.240 € (3.840 – 1.600). 

Pero el valor de la startup podría ser incluso mayor si hay otras opciones, como retrasarla, reducirla o transformarla. Por eso el controller debe incluir en el control previo del proyecto de inversión (y del plan de empresa) un apartado para crear opciones reales rentables. Otra valiosa aportación que no puede olvidar el buen controller. 

Juan Pérez-Carballo

Socio de Converthia y Director del Máster en Control de la Gestión Empresarial

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